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廣發證券股份有限公司關於
之核查意見
說明: 說明: 說明: 橫式組合-全稱
二〇一八年一月
中國證券監督管理委員會：
受廣東文化長城集團股份有限公司（以下簡稱“公司”、“上市公司”、“文
化長城”）的委托，廣發證券股份有限公司（以下簡稱“本次交易的獨立財務顧
問”或“廣發證券”）擔任文化長城本次發行股份及支付現金購買資產並募集配
套資金的獨立財務顧問。經中國證監會並購重組委員會於2017年12月27月召
開的2017年第75次並購重組委工作會議審核，文化長城發行股份及支付現金購
買資產並募集配套資金獲得有條件審核通過。現根據並購重組委審核意見的相關
要求，本次交易的獨立財務顧問補充發表意見如下：
1、標的公司尚未辦理辦學許可證，請申請人結合《民辦教育促進法》修改後各
地方細則出臺及受理情況，補充披露對標的公司經營的影響和應對措施。請獨立
財務顧問、律師核查並發表明確意見。
回復：
一、現行《新民促法》出臺後各地方細則出臺情況
現行《新民促法》於2016年11月7日發佈，2017年9月1日正式實施。
通過對全國各省級人民政府及其教育、人社等主管部門官方網絡查詢，以及電話
咨詢相關主管部門，現行《新民促法》正式實施後截至本核查意見出具之日，遼
寧、安徽、甘肅、天津、雲南、上海等六個地方人民政府陸續頒佈瞭關於鼓勵社
會力量興辦教育促進民辦教育健康發展的實施意見/管理辦法。主要內容如下：
序號
地區
法規名稱
主要內容
實施時間
1
遼寧
《遼寧省人
民政府關於
鼓勵社會力
量興辦教育
促進民辦教
育健康發展
的實施意見》
（遼政發
〔2017〕48
號）
（1）建立分類管理制度。對民辦學校（含其他民辦教育機構）實行
非營利性和營利性分類管理。舉辦者自主選擇舉辦非營利性民辦學
校或者營利性民辦學校，依法依規辦理登記。積極鼓勵和大力支持
社會力量舉辦非營利性民辦學校。（2）推進民辦學校分類登記。正
式批準設立的實施專科及以上層次學歷教育的非營利性民辦高校，
由省政府相關部門辦理登記，符合《民辦非企業單位登記管理暫行
條例》等民辦非企業單位登記管理有關規定的，到民政部門登記為
民辦非企業單位；符合《事業單位登記管理暫行條例》等事業單位
登記管理有關規定的，到事業單位登記管理機關登記為事業單位。
正式批準設立的實施中等及以下層次學歷教育的非營利性民辦學校
和非學歷教育培訓機構，到審批機關同級的縣級以上政府相關部門
辦理登記。正式批準設立的營利性民辦學校，依據法律法規規定的
管轄權限到工商行政管理部門辦理登記。（3）放寬辦學準入條件，
完善準入機制。社會力量投入教育，隻要是不屬於法律法規禁止進
入及不損害第三方利益、社會公共利益、國傢安全的領域，政府不
得限制。除不得舉辦實施軍事、警察、政治等特殊性質教育的民辦
學校，不得設立實施義務教育的營利性民辦學校，以及實施義務教
育的公辦學校不得轉為民辦學校外，國傢機構以外的社會組織或者
個人可以利用非國傢財政性經費舉辦各級各類民辦學校。各市、縣
（市、區）政府和省直有關部門要重新梳理民辦學校準入條件和程
序，進一步簡政放權，吸引更多的社會資源進入教育領域。
2017.9.30
2
安徽
《安徽省人
民政府關於
鼓勵社會力
量興辦教育
促進民辦教
育健康發展
的實施意見》
（皖政
[2017]127
（1）實施分類管理制度。對民辦學校（含其他民辦教育機構）實行
非營利性和營利性分類管理。舉辦者自主選擇舉辦非營利性民辦學
校或者營利性民辦學校，但不得設立實施義務教育的營利性民辦學
校。非營利性民辦學校，符合《民辦非企業單位登記管理暫行條例》
等民辦非企業單位登記管理有關規定的到民政部門登記為民辦非企
業單位，符合《事業單位登記管理暫行條例》等事業單位登記管理
有關規定的到事業單位登記管理機關登記為事業單位。營利性民辦
學校，依據法律法規規定的管轄權限到工商行政管理部門辦理登記。
現有民辦學校選擇登記為非營利性民辦學校的，依法修改學校章程，
繼續辦學，履行新的登記手續；選擇登記為營利性民辦學校的，應
2017.10.17
號）
當進行財務清算，經省級以下人民政府有關部門和相關機構依法明
確土地、校舍、辦學積累等財產的權屬並繳納相關稅費，辦理新的
辦學許可證，重新登記，繼續辦學。民辦高校須在2022年年底前完
成分類登記。其他學段的民辦學校由各市、省直管縣決定。分類登
記辦法另行制定。（2）放寬辦學準入條件。各地要按照非禁即準的
原則，放寬辦學市場準入，隻要是不屬於法律法規禁止舉辦實施的
軍事、警察、政治等特殊性質的民辦學校，以及不損害第三方利益、
社會公共利益、國傢安全的領域，政府不得限制。實施社會力量辦
學負面清單，進一步簡政放權，吸引更多的社會資源進入教育領域。
3
甘肅
《甘肅省人
民政府關於
進一步促進
民辦教育健
康發展的實
施意見》（甘
政發[2017]85
號）
（1）放寬辦學準入條件。社會力量投入教育，隻要是不屬於法律法
規禁止進入以及不損害第三方利益、社會公共利益、國傢安全的領
域，政府不得限制。各地各相關部門要制定準入負面清單，列出禁
止和限制的辦學行為，重新梳理民辦學校準入條件和程序，進一步
簡政放權，吸引更多的社會資源進入教育領域。（2）明確審批管理
權限。各級教育行政部門主管本行政區域內的民辦教育工作，人力
資源和社會保障部門及其他有關部門在各自職責范圍內，分別負責
有關的民辦教育工作。其他部門不得審批任何形式的民辦學校。民
辦學校的管理堅持“誰審批、誰負責、屬地管理”相結合的原則。舉
辦實施以職業技能為主的職業資格培訓、職業技能培訓的民辦學校，
由人力資源和社會保障部門審批，並抄送同級教育行政部門備案。
（3）規范民辦學校法人登記。正式批準設立的營利性民辦學校,依
據法律法規規定的管轄權限到工商行政管理部門辦理登記。登記管
理機關憑主管部門出具的執業許可證明文件，在規定時限內發給登
記證書。
2017.11.8
4
天津
《天津市人
民政府關於
鼓勵社會力
量興辦教育
促進民辦教
育健康發展
的實施意見》
（津政發
[2017]36號）
（1）實行分類管理。對民辦學校（含其他民辦教育機構）實行非營
利性和營利性分類管理。（2）實行自主選擇。舉辦者自主選擇舉辦
非營利性民辦學校或者營利性民辦學校，但不得設立實施義務教育
的營利性民辦學校。（3）實行分類登記。正式批準設立的非營利性
民辦學校，依法依規辦理法人登記。正式批準設立的營利性民辦學
校，按照法律法規規定的管轄權限到市場監管部門辦理登記。（4）
放寬準入條件。進一步梳理民辦學校準入條件和程序，降低準入門
檻，制定準入負面清單，隻要是不屬於法律法規禁止舉辦實施的軍
事、警察、政治等特殊性質教育，以及不損害第三方利益、社會公
共利益、國傢安全的領域，政府不得限制。
2017.11.20
5
雲南
《雲南省人
民政府關於
鼓勵社會力
量興辦教育
促進民辦教
育健康發展
的實施意見》
（1）建立分類管理制度。實施民辦學校（含其他民辦教育機構）非
營利性和營利性分類管理。民辦學校的舉辦者可自主選擇設立非營
利性或者營利性民辦學校，但不得設立實施義務教育的營利性民辦
學校。各地、有關部門要認真貫徹落實國傢對民辦教育“積極鼓勵、
大力支持、正確引導、依法管理”的方針，在推進分類管理改革中，
充分考慮歷史和現實情況，保障民辦學校受教育者、教職工和舉辦
者的合法權益，確保改革平穩有序推進。（2）實施分類登記。各地、
有關部門要按照《教育部等五部門關於印發〈民辦學校分類登記實
施細則〉的通知》（教發〔2016〕19號）開展分類登記。經批準設
立的非營利性民辦學校符合《民辦非企業單位登記管理暫行條例》
等民辦非企業單位登記管理有關規定的，到民政部門登記為民辦非
企業單位；符合《事業單位登記管理暫行條例》等事業單位登記管
理有關規定的，到事業單位登記管理機關登記為事業單位。經批準
設立的營利性民辦學校依照法律法規規定的管轄權限，到工商行政
管理部門辦理登記，學校名稱登記管理按照《工商總局教育部關於
營利性民辦學校名稱登記管理有關工作的通知》（工商企註字〔2017〕
156號）要求執行。民辦學校一經完成非營利性或營利性登記，無
特殊情況在學校1個辦學周期內不得變更登記。2016年11月7日《全
國人民代表大會常務委員會關於修改〈中華人民共和國民辦教育促
2017.12.18
進法〉的決定》公佈前經批準設立的民辦學校，選擇登記為非營利
性民辦學校的，應當完成財務審計，依法修改學校章程，履行新的
登記手續後繼續辦學；選擇登記為營利性民辦學校的，應當進行財
務清算，依法明確土地、校舍、辦學積累等財產的權屬，並繳納有
關稅費後繼續辦學。各地、有關部門在開展有關稅費收繳等工作時，
要註重保護和激發社會力量興辦教育的積極性。2016年11月7日前
經批準設立的民辦學校設置過渡期，到2021年11月7日前全部實
現分類登記，過渡期內暫未進行非營利性或營利性登記的民辦學校
要盡快完成登記準備工作。2016年11月7日—2017年8月31日批
準設立的民辦學校，要盡快進行分類登記。2017年9月1日及之後
批準設立的民辦學校，在批準設立時要明確學校的非營利性或營利
性類型。
6
上海
《上海市人
民政府關於
促進民辦教
育健康發展
的實施意見》
（1）落實分類管理制度。制定《上海市民辦學校分類許可登記管理
辦法》。對民辦學校（含其他民辦教育機構）實行非營利性和營利性
分類管理，確保已設立的民辦學校實現平穩過渡。舉辦者自主選擇
舉辦非營利性民辦學校或者營利性民辦學校，依法依規辦理許可和
登記。其中，營利性民辦學校舉辦者可以取得辦學收益，辦學結餘
依據國傢有關規定進行分配。堅持教育的公益屬性，積極鼓勵和大
力支持社會力量舉辦非營利性民辦學校，無論是非營利性民辦學校
還是營利性民辦學校都要始終把社會效益放在首位。（2）明確已設
學校過渡安排。2016年11月7日前設立的登記為民辦非企業單位法
人的現有學校（以下簡稱“現有學校”），其舉辦者可以自主選擇舉辦
非營利性民辦學校或者營利性民辦學校，政府按照分類管理原則，
根據其完成非營利性或者營利性選擇以及後續相關工作的開展情
況，予以差別化的扶持和管理，實現分類管理。對過渡階段的現有
學校，根據其法人屬性予以管理。經營性民辦培訓機構應當依法修
訂章程、健全法人治理結構、完善辦學條件，在2019年12月31
日前，取得辦學許可證並辦理完成其他相關手續。（3）推進現有學
校有序過渡。現有學校的舉辦者應當在2018年12月31日前，向主
管部門提交關於學校辦學屬性選擇的書面材料，未按期提交材料的
學校不得轉設為營利性民辦學校。選擇登記為非營利性民辦學校的，
應當在2019年12月31日前，依法修訂學校章程、完善法人治理結
構和內部管理制度、繼續辦學。選擇登記為營利性民辦學校的，應
當由學校組織進行財務清算，依法明確資產權屬，按照國傢和本市
規定繳納相關稅費，重新辦理法人登記手續，繼續辦學。其中，主
要實施高等學歷教育的學校，應當在2021年12月31日前完成上述
工作；其他學校應當在2020年12月31日前完成上述工作。（4）支
持社會力量進入各級各類教育，提供優質教育資源，進一步優化民
辦教育生態。社會力量投入教育，隻要是不屬於法律法規禁止進入
以及不損害第三方利益、社會公共利益、國傢安全的領域，政府不
得限制。實行準入負面清單制度，簡政放權，推進一站式受理、窗
口服務，吸引更多社會資源投入教育。
2017.12.26
《上海市人
民政府關於
印發的
通知》（滬府
發[2017]95
號）
（1）適用范圍。在本市行政區域內，由國傢機構以外的組織或者個
人，利用非國傢財政性經費，面向社會舉辦學校及其他教育機構（以
下統稱“民辦學校”）的活動，適用本辦法。（2）基本流程。設立民
辦學校，應當依據相關法律法規規定，經許可機關批準籌設或者正
式設立，取得辦學許可證後，到相應的登記機關辦理法人登記手續。
（3）設立條件。申請舉辦民辦學校的組織，應當具有法人資格，信
用狀況良好。民辦學校應當具備法人條件，符合與辦學內容和規模
等相應的設置標準，並且應當符合法人登記的相關條件。（4）學校
名稱。民辦學校的名稱應當符合法人登記的相關規定。民辦學校隻
能使用一個名稱，由行政區劃名稱、字號、辦學層次和類別等部分
依次組成。其中，營利性民辦學校的名稱還應當包含“有限責任公司”
或者“股份有限公司”等公司組織形式部分。（5）審核批準。許可機
2017.12.26
關應當依照相關法律法規和本辦法的規定，自受理之日起3個月內，
以書面形式作出是否批準正式設立民辦學校的決定。許可機關對批
準設立的民辦學校，根據學校屬性頒發辦學許可證。（6）法人登記。
民辦學校取得辦學許可證後，按照相關法律法規規定，根據辦學層
次、類別和屬性等到相應的登記機關，申請法人登記。（7）登記為
民辦非企業單位法人的現有學校的過渡安排。2016年11月7日前設
立的登記為民辦非企業單位法人的現有民辦學校，其舉辦者可以自
主選擇舉辦非營利性民辦學校或者營利性民辦學校。舉辦者應當在
2018年12月31日前，向許可機關提交關於學校辦學屬性選擇的書
面材料，未按期提交材料的學校不得轉設為營利性民辦學校。其中，
實施義務教育的學校，不得登記為營利性民辦學校。選擇登記為營
利性民辦學校的，應當在許可機關以及相關職能部門的指導下，由
學校組織進行財務清算，依法明確資產權屬，按照國傢有關規定繳
納相關稅費，重新辦理法人登記手續，繼續辦學。其中，主要實施
高等學歷教育的學校，應當在2021年12月31日前完成上述工作；
其他學校應當在2020年12月31日前完成上述工作。（8）經營性民
辦培訓機構的過渡安排。本辦法實施前設立的經營性民辦培訓機構，
應當按照相關法律法規的規定修訂章程、健全法人治理結構、完善
辦學條件，向住所所在地的相應許可機關申請取得辦學許可證，在
取得辦學許可證後及時依法辦理其他相關手續。以上工作應當在
2019年12月31日前完成。
以上文件，除瞭《上海市人民政府關於印發的通知》（滬府發[2017]95號）外，其餘文件主要涉及民辦學校分類管
理及登記事項，未規定公司制民辦培訓機構辦學許可證的申請及辦理事項。
二、現行《新民促法》出臺後，各地方對申請辦理辦學許可證的受理情況
經在標的公司及其經營培訓業務子公司（包括孫公司，下同）所在地省、市
級人民政府及其教育、人社等主管部門官方網絡查詢，以及電話咨詢該等主管部
門，現行《新民促法》正式實施後截至本核查意見出具之日，《上海市民辦學校
分類許可登記管理辦法》因剛剛於2017年12月26日頒佈，目前主管部門尚未
有申請及辦理具體流程；其他地區則由於國傢及各地方關於經營性民辦培訓機構
頒發辦學許可證及登記的具體細則和制度尚未全面出臺，翡翠教育及經營培訓業
務的子公司將及時與所在地的人社、教育行政主管部門溝通公司制民辦培訓機構
辦理辦學許可證的工作。
三、現行《新民促法》出臺後各地方細則出臺及受理情況對標的公司經營
的影響，標的公司的應對措施
現行《新民促法》實施前，公司制民辦培訓機構不需要申領辦學許可證。截
至目前，上海市出臺瞭關於民辦學校申請辦理辦學許可證的具體細則，選擇登記
為非營利性民辦學校的，應當在2019年12月31日前取得辦學許可證並完善其
他相關手續。翡翠教育上海地區子公司的相關工作人員正在積極與當地人社、教
育主管部門溝通辦理辦學許可證的工作，預計按照《上海市民辦學校分類許可登
記管理辦法》的規定申請辦理辦學許可證不會存在實質性條件障礙。除上海地區
之外，翡翠教育其他子公司所在地尚未出臺關於公司制民辦培訓機構申請辦理辦
學許可證的具體細則，該等子公司尚未能申請辦理並取得辦學許可證，但將在各
地具體細則出臺後及時辦理辦學許可證以及相應的工商登記。
為根據現行《新民促法》及未來各地出臺具體細則和制度的規定按時按條件
辦理辦學許可證，翡翠教育采取的應對措施具體如下：
（一）根據現行《新民促法》有關辦學主體資格的規定，將逐步停止各地分
公司的經營，並根據經營情況逐步註銷各地分公司，由原來或新設具備法人資格
的子公司承接該等分公司的原有業務，未來的培訓經營業務將以具備法人資格的
子公司作為辦學主體。
（二）根據現行《新民促法》以及《上海市民辦學校分類許可登記管理辦法》
有關經營性民辦培訓機構的過渡性安排的規定，翡翠教育在上海地區設立的子公
司將及時修訂現有章程、建立健全法人治理結構、完善辦學條件，及時向所在地
的主管部門申請取得辦學許可證，並在取得辦學許可證後及時依法辦理經營范圍
變更等其他相關手續。
（三）翡翠教育負責人及法務人員密切關註中央部委的相關法律、政策動向，
各地子公司的工作人員將密切關註當地人民政府關於經營性民辦培訓機構辦理
辦學許可證的具體實施細則，保持與所在地的人社、教育、工商等主管部門的密
切溝通，在各公司所在地有關公司制民辦培訓機構辦理辦學許可證的具體細則出
臺後及時辦理辦學許可證以及工商登記等相關手續。
（四）翡翠教育第一順位股東已出具瞭承諾函，承諾：①如《新民促法》及
其配套規則明確規定或被監管部門要求翡翠教育各培訓主體需取得辦學許可證，
則翡翠教育下屬公司將按照主管部門的要求取得該項資質；②如因未取得相關經
營資質或未辦理人社、教育等相關審批，或因任何超越業務資質開展業務的情形
而導致辦理相關經營資質產生額外成本，或被工商、人社、教育等主管部門裁決
違法違規，並因此給文化長城或翡翠教育及其子公司、分公司造成任何損失的，
將向文化長城、翡翠教育及其子公司、分公司連帶賠償全部損失（包括直接經濟
損失及可得利益在內的間接損失）。
四、中介機構核查意見
綜上，獨立財務顧問認為，因翡翠教育子公司所在地有關辦理辦學許可證的
配套實施細則尚未全面出臺且主管部門暫不受理相關申請，翡翠教育除上海地區
之外的其他子公司目前尚無依據申請辦理、取得辦學許可證，翡翠教育不存在主
觀故意不辦理或逾期辦理辦學許可證的情形；翡翠教育及其各地子公司正密切關
註相關法律、政策動向，並采取積極措施準備按照當地關於辦學許可證的要求辦
理相關申請；翡翠教育第一順位股東已經出具瞭承諾函，對翡翠教育及其子公司
辦理辦學許可證、賠償全部損失等作瞭明確的承諾。因此，目前翡翠教育子公司
尚未辦妥辦學許可證事項對翡翠教育目前持續經營以及本次重組不會構成重大
不利影響。
五、補充披露情況
關於“《民促法》修改後各地方細則出臺及受理情況，對標的公司經營的影
響和應對措施”已補充披露至重組報告書“第四章交易標的基本情況”之“一、
標的公司基本情況”之“（六）主要資產的權屬狀況、對外擔保情況及主要負債
情況”。
2、請申請人補充披露標的公司歷史毛利率的合理性及預測毛利率的可實現性。
請獨立財務顧問、會計師和評估師核查並發表明確意見。
回復：
報告期內，翡翠教育主營業務的毛利及毛利率情況如下：
單位：萬元
項目
2017年1-9月
2016年度
2015年度
毛利
占比
毛利率
毛利
占比
毛利率
毛利
占比
毛利率
職業教育培
訓
14,690.31
88.63%
70.82%
14,020.90
83.25%
72.68%
5,517.83
94.54%
79.22%
教育系統集
成及運營維
護
1,327.18
8.01%
31.38%
2,366.19
14.05%
29.04%
-
-
-
教育軟硬件
557.04
3.36%
10.58%
454.99
2.70%
27.82%
318.54
5.46%
94.87%
項目
2017年1-9月
2016年度
2015年度
毛利
占比
毛利率
毛利
占比
毛利率
毛利
占比
毛利率
開發銷售
綜合
16,574.53
100%
54.81%
16,842.09
100%
57.93%
5,836.37
100%
79.94%
翡翠教育主營業務毛利主要來源於職業教育培訓、教育系統集成及運營維
護。
一、報告期翡翠教育職業教育培訓業務毛利率合理性分析
（一）報告期毛利率下降原因分析
翡翠教育報告期內職業教育培訓業務毛利率存在一定下降，主要是翡翠教育
處於快速擴張期和各教學中心滿座率爬坡期，導致成本分攤上升，毛利率下降。
2015年，翡翠教育通過非同一控制下企業合並的方式增加瞭11傢IT職業
教育培訓類公司，因合並日主要在2015年6月左右，納入合並范圍的期間主要
為下半年，而由於IT類職業教育培訓業務存在一定的季節性，收入主要體現在
下半年，各月發生的成本較為穩定，導致下半年毛利率高於上半年，從而使2015
年毛利率較高。若將被合並企業在2015年全年的業績納入合並范圍，則2015
年毛利率測算結果為76.48%。
2016年，翡翠教育新開16個教學網點，教學網點從15個擴張到31個，由
於新開教學網點收入當年較少，而成本主要為租賃費、薪酬等固定支出，導致
2016年度毛利率下降較多。
2017年1-9月，翡翠教育職業教育培訓業務毛利率進一步下降，主要原因
為：一方面，2016年新開的校區尚處於滿座率爬坡期，業務有待進一步提升以
攤薄平均成本；另一方面，由於IT類職業教育培訓業務存在一定的季節性，收
入主要體現在下半年，而上半年收入較少，且各月發生的成本較為穩定。
（二）與同行業毛利率對比情況
同行業IT類職業教育培訓公司及並購標的具體毛利率情況如下：
上市公司
標的公司
主營業務情況
毛利率
2016年
2015年
達內科技
-
主要提供專業IT教育服務，采用視頻教學
為主的教學方式
71.57%
71.68%
上市公司
標的公司
主營業務情況
毛利率
2016年
2015年
百洋股份
火星時代
數字藝術教育為主，涵蓋UI設計、Web前
端、遊戲美術設計、遊戲程序開發等八大
教育培訓業務版塊
61.06%
66.52%
開元股份
恒企教育
會計培訓、IT培訓和學歷中介業務
75.86%
70.54%
平均值
69.50%
69.58%
文化長城
翡翠教育
IT職業教育培訓
72.68%
79.22%
註：1、數據來源於上市公司公告；
2、達內科技（TEDU）為納斯達克上市公司。
如上表所示，翡翠教育與達內科技、恒企教育毛利率水平均為70%以上，相
對較為接近，而火星時代毛利率低於同行業。由於火星時代披露數據較為詳細，
選取其與翡翠教育進行比較，分析報告期毛利率的具體差異原因如下：
1、收入比較
（1）翡翠教育課程單價較火星時代高
報告期內，翡翠教育各類課程單價情況如下：
單位：萬元
課程
2017年1-9月
2016年
2015年
移動互聯網
2.06
2.11
1.55
藝術設計
2.20
2.18
1.84
程序開發
2.70
2.41
2.11
影視動漫
2.17
2.10
1.93
數字娛樂
2.30
2.15
1.96
營銷與運營
2.19
2.00
-
整體平均單價
2.19
2.13
1.88
報告期內，火星時代各類課程單價情況如下：
單位：萬元
課程
2016年
2015年
UI設計、Web前端
1.82
1.73
遊戲設計
2.46
2.39
影視後期
2.09
1.88
室內設計
1.64
2.29
傳統美術繪畫
2.53
2.37
整體平均單價
1.97
1.99
註：數據來源百洋股份（002696）公告。
2016年起，翡翠教育課程單價持續提高，且高於火星時代，主要原因如下：
①翡翠教育課程專業較新，迭代較快
根據市場需求，調整移動互聯網專業課程內容；研發需求較為旺盛的課程品
類，緊貼熱點的專業設置，推出VR影視後期、VR-UI設計、HTML程序設計模
塊、次世代場景模塊等課程。
課程
翡翠教育
火星時代
UI設計
以企業需求為核心研發課程，從基本
要素系統到應用系統為一整套設計
項目。
以專業軟件的學習為核心，通過教學型
案例設計設置課程，系統講授UI設計
的規范、工作流程、項目管理，學習對
應軟件。
H5/WEB
前端
以前端、後臺、服務端、數據庫全方
位開發能力為主。基礎知識課程與全
棧課程比例達到約5:5，手機端的項
目與PC端、服務端項目的課程設置
比例也接近瞭5:5。
以基礎網頁制作學習為主，以網頁設計
制作為主題，深入學習HTML5、CSS3
等網頁設計的語言開發技術
遊戲課程
以遊戲角色模型設計、遊戲場景模型
設計、次世代遊戲開發等以企業崗位
要求為核心設置的課程
分為美術設計、程序設計兩大類，以規
范的理論化知識為學習的主線；課程的
內容集中於軟件運用技術及相關案例。
②實行小班教學，用戶體驗好
職業IT培訓比較註重學生和老師的實時互動，在單間課室師資配備一致的
情況下，小班教學的用戶體驗通常更好，容易獲得更高的課單價。
翡翠教育的平均課室容量為15~30人，從平均開班人次來看，翡翠教育的平
均開班人次約在20人左右；火星時代的平均課室容量為30-50人，從平均開班
人次來看，根據火星時代各教學中心單間教室平均上課學生人數，平均開班人數
約為26人。綜上，由於翡翠教育課程特色和小班教學模式，使其獲得瞭更高的
課程單價。
（2）課程周期較短，教師、教室等教學資源利用率高
①翡翠教育課時及課程周期如下：
項目
2017年1-9月
2016年度
2015年度
平均課時
（小時）
課程周期
（月）
平均課時
（小時）
課程周期
（月）
平均課時
（小時）
課程周期
（月）
移動互聯網
688
4.36
767
4.29
400
2.71
藝術設計
640
4.12
640
4.30
640
-
程序開發
668
4.64
670
4.45
693
3.96
影視動漫
489
3.76
418
3.98
562
3.42
數字娛樂
382
3.72
382
3.81
434
2.81
營銷與運營
440
3.15
440
3.31
-
-
加權平均
597
4.00
612
4.07
480
3.05
註1：平均課時為按照開班數量計算的各類課程平均課時；課程周期為開班課程實際
開課周期平均值；
註2：2015年翡翠教育采用半天授課，為方便比較將換算成全日制課時進行比較。
報告期內，翡翠教育的全部課程加權平均的課時分別為480小時、612小時
和597小時，課程周期分別為3.05個月、4.07個月和4.00個月，對應的整體課
程周轉率分別為3.93次、2.95次和3.00次。翡翠教育2016年整體課程周轉率相
對較低，主要是課程調整所致。
2016年，翡翠教育根據市場需求情況對課程內容及時長進行調整，如移動
互聯網平均課時由2015年的400課時上升至767課時，且課時相對較高的藝術
設計培訓人次增加較多。由此可見，移動互聯網、數字娛樂培訓人次較多，
且平均課時有所增加，加長整體培訓周期，課程周轉率較2015年有所下降。
2017年1-9月，課程周轉率與2016年基本持平。
②火星時代課時及課程周期：
項目
2016年度
2015年度
平均課時
（小時）
課程周期（月）
平均課時
（小時）
課程周期（月）
UI設計、Web前端
502
4.19
510
4.25
遊戲設計
823
6.86
814
6.78
影視後期
736
6.13
678
5.65
室內設計
573
4.77
657
5.47
傳統美術繪畫
960
8.00
960
8.00
總體加權平均
610
5.08
639
5.33
百洋股份收購火星時代的相關公開資料中，披露瞭各專業班的學期時長
（月）。根據各課程的學期時長，以培訓人次比重作為權數，將各專業班的學期
時長（月）加權平均後，測算出各類專業的平均課程周期（月）；火星時代授課
安排為全日制授課，每周五天，每天授課時長一般為6個小時，假設每月4周合
計120課時，將各類專業的課程周期（月）換算為課時數量。
2015年及2016年，火星時代的全部課程總體加權平均的課時數量分別為
639小時和610小時，課程周期分別為5.33個月和5.08個月，對應的整體課程周
轉率分別為2.27次和2.36次。
翡翠教育與火星時代的整體課程周轉率對比如下：
整體課程周轉率
2017年1-9月
2016
2015
翡翠教育
3.00
2.95
3.93
火星時代
-
2.36
2.27
因此，在同樣招生飽和度的情況下，翡翠教育的課程周轉較快，教室及教師
利用率較高。
綜上：由於翡翠教育課程單價高和課程周轉快，教學資源利用率高，不考慮
成本因素，在一定程度上在收入端提高瞭翡翠教育的毛利率。
2、成本比較
報告期內，翡翠教育教育培訓業務的營業成本主要包括教師薪酬、租賃費、
折舊與攤銷。主要構成情況及毛利率情況如下：
單位：萬元
項目
2017年1-9月
2016年度
2015年度
成本增
長貢獻
率
金額
占比
金額
占比
金額
占比
營業收入
20,742.48
-
19,290.73
-
6,965.26
-
營業成本
6,052.17
100%
5,269.82
100%
1,447.43
100%
100.00%
——薪酬
3,343.98
55.25%
3,188.34
60.50%
842.66
57.53%
61.37%
——租賃費
2,044.76
33.79%
1,432.52
27.18%
448.89
30.65%
25.73%
——折舊與攤銷費
285.78
4.72%
234.67
4.45%
105.88
7.23%
3.37%
——其他
377.66
6.24%
414.30
7.86%
67.24
4.59%
9.08%
毛利率
70.82%
72.68%
79.22%
-
翡翠教育各教學中心業務的主要成本為人力成本及房租費用，報告期內二者
合計占營業成本的比例超過80%。
另一方面，由於與火星時代在區域分佈、教學模式特點、教師人員結構上存
在差異，導致翡翠教育成本耗費較火星時代相對更低，最終導致毛利率高於火星
時代，各項目測算的影響情況如下：
項目
2016年毛利率
2015年毛利率
教師薪酬影響
4.24%
4.55%
租賃、水電及折舊攤銷的影響
6.48%
4.53%
上述項目具體影響原因分析如下：
（1）翡翠教育教師平均薪酬比火星時代低
報告期內，翡翠教育教師平均薪酬與火星時代、達內教育對比情況如下：
單位：萬元
項目
2017年1-9月
2016年
2015年
翡翠教育
8.09
12.73
11.02
火星時代
——
17.06
16.00
如上表所示，2015年及2016年，翡翠教育教師平均薪酬與火星時代有一定的
差距，低於火星時代的主要原因如下：
①教師的地域分佈差異
火星時代教師分佈情況如下：
單位：人
城市
2016年末
占比
北京
150
37%
上海
69
17%
廣州、深圳
63
16%
成都、杭州、武漢、重慶、
西安、南京、廈門
122
30%
合計
404
100%
如上表所示，火星時代70%的教師分佈在北京、上海、廣州和深圳四個一線
城市，其餘主要在二線較發達的城市，而翡翠教育則主要教師分佈在二、三線城
市。翡翠教育一線城市教師薪酬較二、三線城市教師平均薪酬高15.94%，因此
教師地域分佈差異一定程度導致雙方薪酬水平差異。
②因教學特點和教學模式特點不同，導致翡翠教育對教師的依賴相對較小，
教師年齡和教師教齡的偏低，合理控制瞭薪酬成本
翡翠教育已形成較為成熟、標準的教學體系，通過多年的實踐，教師任務
材料、學生任務材料、課前教學視頻、課上教材、商業案例等均實現瞭高度
的標準化。翡翠教育外部招聘的教師，均需在個人知識儲備的基礎上，接受由
公司為其提供的崗前培訓，熟悉翡翠教育自有課程體系、掌握具有翡翠教育特色
的教學方法。
翡翠教育的教學體系和教學支持模式，一定程度上降低瞭對教師的依賴程
度，因此年輕教師薪酬相對較低。
A、報告期內教學中心快速擴張，年輕新教師規模迅速擴大
2016年翡翠教育新開16個教學網點(網點從15個擴張到31個)，聘用瞭很
多年輕教師，教齡1年以下的教師數量從40人提升到瞭180多人（占總人數的
一半以上），拉低瞭教師薪酬的水平。
報告期各期末，翡翠教育教師的教齡情況如下所示：
單位：人
教齡
2017年9月30日
2016年12月31日
2015年12月31日
人數
占比
人數
占比
人數
占比
1年以下
216
81.20%
184
72.73%
40
44.44%
1至2年
30
11.28%
34
13.44%
30
33.33%
2至3年
9
3.38%
20
7.91%
20
22.22%
3年以上
11
4.13%
15
5.93%
-
-
合計
266
100.00%
253
100.00%
90
100.00%
報告期內，火星時代教師的教齡情況如下所示：
單位：人
教齡
2016年12月31日
2015年12月31日
人數
占比
人數
占比
1年以下
181
44.80%
194
62.99%
1-2年
135
33.42%
50
16.23%
2至3年
37
9.16%
17
5.52%
3年以上
51
12.62%
47
15.26%
合計
404
100%
90%
100%
從翡翠教育和火星時代的教齡對比來看，2016年以來，翡翠教育教師1年
以下教齡人員低於火星時代同期教師對應教齡，而一般來說，教齡較短的教師，
都以獲取工作經驗，提升工作能力為主要目的，薪酬要求相對較低。
B、翡翠教育新興學科較多，課程迭代較快，需要教師年齡結構年輕化
報告期各期末，翡翠教育教師的年齡情況如下所示：
單位：人
年齡
2017年9月30日
2016年12月31日
2015年12月31日
人數
占比
人數
占比
人數
占比
25歲以下
72
27.07%
49
19.37%
6
6.67%
25至30歲
141
53.01%
141
55.73%
58
64.44%
31至40歲
52
19.55%
63
24.90%
26
28.89%
40歲以上
1
0.38%
-
-
-
-
合計
266
100.00%
253
100.00%
90
100.00%
報告期內，火星時代教師的年齡情況如下所示：
單位：人
年齡
2016年12月31日
2015年12月31日
人數
占比
人數
占比
25歲以下
39
9.65%
34
11.04%
25至30歲
223
55.20%
147
47.73%
31至40歲
134
33.17%
122
39.61%
40歲以上
8
1.98%
5
1.62%
合計
404
100.00%
308
100.00%
由上表可知，報告期內30歲以上老教師的比例，火星時代約35%-40%，而
翡翠教育僅20%左右，通常年齡較大，經驗更豐富的老教師，獲得的薪酬水平更
高。
綜上，翡翠教育報告期內快速擴張，年輕教師占比迅速擴大。且由於新興學
科較多，課程迭代較快，需要教師年齡結構年輕化，導致老教師的占比相對較低，
因此平均教師薪酬低於火星時代。一定程度上提高瞭翡翠教育的毛利率，按火星
時代的教師平均薪酬來模擬測算翡翠教育2015年和2016年的毛利率分別為
74.67%和68.45%，相對實際毛利率分別降低瞭4.55%和4.24%。
（2）租賃費水電費和折舊攤銷費用的影響
翡翠教育2015年和2016年與火星時代成本中的租賃水電費、折舊攤銷費用
占收入比例情況如下：
項目
2016年度
2015年度
翡翠教育
火星時代
差異
翡翠教育
火星時代
差異
租賃水
電費
7.43%
8.94%
-1.51%
6.44%
8.24%
-1.80%
折舊攤
銷費用
1.22%
6.19%
-4.97%
1.52%
4.25%
-2.73%
合計
8.65%
15.13%
-6.48%
7.96%
12.49%
-4.53%
如上表所示，租賃水電費和折舊攤銷費用占收入的差異對2015年、2016
年毛利率影響分別為4.53%和6.48%，具體差異原因如下：
①租賃水電費差異原因
翡翠教育在全國31個城市建立教學中心，除北京、上海、廣州、深圳等一
線城市以外，在較多的二、三線城市均有所覆蓋，較大范圍地覆蓋二三線城
市；火星時代主要在全國11個一、二線重點城市設立教學中心。因此，翡翠
教育的租賃成本相對較低。
②折舊攤銷費用差異原因
A、火星時代裝修豪華、教學設備高端，折舊攤銷費用相對較高
根據火星時代校區及教師圖片的公開信息可知，其教學區域裝修較為豪
華，且每個座位均配備瞭蘋果電腦等較為高端的教學設備。火星時代高端舒
適的教學環境有助於帶來客流量規模，但同時造成每年的折舊攤銷費用較高，
在滿座率較低時，可能對毛利率影響較大。根據公開資料顯示及合理測算，
火星時代單個教室平均座位為30-50個，實際平均單個教室的培訓人數為26
人。
B、翡翠教育折舊攤銷費用較低
報告期內，翡翠教育折舊攤銷占收入的比例與火星時代相比較低，主要是火
星時代在每個座位配備較為高端的教學設備，而翡翠教育主要以自有設備、租賃
設備（易點租）、學生自帶三種方式來滿足教學需求，具體如下：
a、隨著客戶消費水平的提高，出於個人習慣和實際使用的便捷等因素，有
較多學生選擇自帶電腦參加培訓，自帶電腦的學員課程價格保持不變，在一定程
度上使翡翠教育降低瞭因提供教學設備而導致的成本。
b、由於職業教育培訓業務存在一定的季節性，且通常情況下單個教室實際
的培訓人數要低於座位數，為瞭提高設備的使用率，減少設備的閑置造成的成本
浪費，翡翠教育選擇自有設備+租賃設備的靈活方式，根據招生情況和學員自帶
電腦情況，通過租賃設備的方式來補充自有設備的不足，這種模式較大程度上減
少瞭因滿座率因素帶來的資源限制浪費，節約瞭成本。
因此，翡翠教育租賃費水電費和折舊攤銷費用相對火星時代較低。
綜上所述，翡翠教育報告期職業教育培訓業務毛利率具備合理性。
二、預測期翡翠教育職業教育培訓業務毛利率的可實現性
（一）預測期翡翠教育職業教育培訓業務收入預測依據以及合理性分析
預測期職業教育培訓業務收入情況如下表：
項目\年度
2017
2018
2019
2020
2021
職業教育培訓業
務收入
29,346.51
35,933.84
43,742.66
47,750.50
49,229.13
增長率
51.33%
22.45%
21.73%
9.16%
3.10%
該增長率包含瞭翡翠教育原有教學中心的持續增長以及新增教學中心產生
的收入提升。翡翠教育收入預測一方面參考行業整體上升較快的發展趨勢，另一
方根據自身發展情況制定的未來經營規劃，按照謹慎性原則，合理確定預測期的
營業收入。具體預測依據如下：
1、教育行業整體保持較快上升趨勢
評估機構對25傢涉及教育培訓業務的可比上市公司的近三年教育板塊業務
收入及增長率進行瞭查詢，相關數據如下：
證券代碼
證券名稱
2016年
2015年
2014年
收入
增長率
收入
增長率
收入
EDU.N
新東方
972,605.00
27.48%
762,971.00
8.59%
702,636.00
TAL.N
好未來
717,131.00
76.73%
405,769.00
52.10%
266,783.00
830858.OC
華圖教育
192,188.37
41.43%
135,885.33
17.61%
115,542.61
TEDU.O
達內科技
157,960.40
34.09%
117,800.80
41.34%
83,343.00
600661.SH
新南洋
119,345.71
24.97%
95,498.84
17.39%
81,351.26
DL.N
正保遠程
70,062.00
15.29%
60,769.00
13.61%
53,488.00
839976.OC
傳智播客
53,727.46
172.71%
19,701.43
177.01%
7,112.15
002308.SZ
威創股份
39,486.10
109.32%
18,863.67
-
-
300050.SZ
世紀鼎利
25,480.89
7.65%
23,669.46
21.73%
19,443.55
839852.OC
九天飛行
14,750.84
49.81%
9,846.24
31.31%
7,498.39
839467.OC
易第優
13,460.63
111.77%
6,356.34
185.89%
2,223.39
834543.OC
蔚藍航空
10,307.35
-6.06%
10,971.94
17.81%
9,313.10
836622.OC
中銳教育
9,089.95
-10.02%
10,102.59
-3.25%
10,442.45
300235.SZ
方直科技
7,469.99
4.51%
7,147.74
8.79%
6,570.22
838468.OC
光華教育
7,263.13
93.99%
3,744.07
152.26%
1,484.23
870639.OC
環球藝盟
7,162.03
533.27%
1,130.96
144.75%
462.09
839994.OC
中德諾浩
6,444.84
49.93%
4,298.46
105.62%
2,090.51
002638.SZ
勤上股份
6,052.31
-91.36%
70,015.37
-7.13%
75,393.37
300338.SZ
開元股份
42,455.69
34.13%
31,653.76
637.89%
4,289.75
002599.SZ
盛通股份
15,070.90
65.96%
9,081.15
155.57%
3,553.36
300160.SZ
秀強股份
6,314.05
532.00%
999.06
45.84%
685.03
300010.SZ
立思辰
99,152.50
654.54%
13,140.73
34.57%
9,765.20
002230.SZ
科大訊飛
102,474.77
34.75%
7,6050.22
1043.89%
6,648.36
002261.SZ
拓維信息
49,241.42
49.67%
32,900.67
39.59%
23,569.87
300359.SZ
全通教育
94,900.90
116.25%
43,885.17
132.81%
18,850.28
平均增長率
-
109.31%
-
128.15%
-
註1：A股上市公司的收入為其教育資產的收入；數據來源於上市公司公告。
註2：2016年勤上股份的教育板塊業務數據為龍文教育並表當年收入；2014年、2015
年取自龍文教育的營業收入。
根據上表可知，各上市公司教育板塊業務整體上升較快，2016年的平均增
長率為109.31%，2015年的平均增長率為128.15%。另一方面，根據工信部統計
數據，2010-2016年中國IT行業整體收入和利潤高速增長，IT行業整體收入由
2010年13,364億元增長至2016年48,511億元，整體利潤由2010年1,797億元
增長至2016年6,021億元，收入和利潤6年CAGR分別為23.97%和22.33%。IT
行業整體體量的擴大帶動從業人數逐年上升。根據測算，IT從業人員將在2017
年接近2,500萬人，IT職業培訓市場的容量也將在2017年接近800億元。由此
可見，IT職業培訓行業正處於高速發展階段。
2、翡翠教育自身業務的成長性
翡翠教育校區收入的歷史情況：
年度
2015年
2016年
2016年增長率
2017年1-9月
教育培訓收入（萬元）
7,340.33
19,392.40
164.19%
20,742.48
培訓人次
5,224
9,411
80.15%
10,666
截至2017年9月末，翡翠教育培訓網點覆蓋北京、廣州、深圳、上海、西
安等全國31個城市。同時，翡翠教育建立瞭優秀的教學、研發團隊，其管理層
還積累瞭寶貴的團隊管理經驗。具體預測過程如下：
翡翠教育的收入主要來自學費收入，主要影響因素為各教學中心培訓人次及
教育產品單價。
（1）報告期內翡翠教育各個教育產品情況及同行業可比交易案例對比情況
翡翠教育課程專業內容包括移動互聯網、藝術設計、程序開發、影視動漫、
數字娛樂、營銷與運營等六大板塊，下設前端開發、安卓應用開發、IOS平臺開
發、影視特效設計、遊戲特效設計、網絡創業與營銷等學科近20項。六大板塊課
程平均單價情況如下：
單位：萬元/人次
項目
2017年1-9年
2016年
2015年
移動互聯網
2.06
2.11
1.55
藝術設計
2.20
2.18
1.84
程序開發
2.70
2.41
2.11
影視動漫
2.17
2.10
1.93
數字娛樂
2.30
2.15
1.96
營銷與運營
2.19
2.00
-
整體平均單價
2.19
2.13
1.87
由於火星時代業務與翡翠教育培訓業務較為相似，且行業數據較為詳細，故
選取其為同行業案例進行對比。
火星時代的課程及單價情況具體如下：
單位：萬元/人次
產品線
2016年
2015年
UI設計、Web前端
1.82
1.73
遊戲設計
2.46
2.39
影視後期
2.09
1.88
室內設計
1.64
2.29
傳統美術繪畫
2.53
2.37
合計
1.97
1.99
翡翠教育與火星時代的課程設置存在一定的差異。從整體課程單價來看，翡
翠教育的課程單價2015年低於火星時代，翡翠教育2016年、2017年1-9月的課程
單價高於火星時代課程。翡翠教育與火星時代的課程單價較為接近，定價較為合
理。
（2）預測期翡翠教育各個教育產品的招生人數情況
預測期內，各個教育產品的招生人數變化情況如下：
招生人數（人）
2017
2018
2019
2020
2021
移動互聯網
3,213
3,621
4,333
4,518
4,518
藝術設計
8,149
9,135
10,923
11,387
11,387
程序開發
193
215
258
270
270
影視動漫
291
326
389
408
408
數字娛樂
2,010
2,266
2,739
2,849
2,849
營銷與運營
1,403
1,578
1,893
1,978
1,978
合計
15,259
17,141
20,535
21,410
21,410
由上表可知，翡翠教育各個教育產品的招生人數在2018年、2019年增長較大，
主要原因在於2016年翡翠教育新增加較多校區，預計2017-2019教育培訓業務將
快速增長，學生培訓人數將進一步提高。另一方面，出於謹慎考慮，2020年的增
長率有所下降，2021年的培訓人數保持不變。
（3）預測期翡翠教育各個教育產品的課程單價情況及同行業可比交易案例
分析
預測期內，各個教育產品的課程單價情況如下：
課程單價（萬元）
2017
2018
2019
2020
2021
移動互聯網
2.05
2.14
2.19
2.24
2.29
藝術設計
2.15
2.24
2.29
2.35
2.40
程序開發
2.63
2.71
2.79
2.86
2.93
影視動漫
2.15
2.24
2.29
2.34
2.39
數字娛樂
2.24
2.33
2.39
2.45
2.53
營銷與運營
2.18
2.27
2.33
2.39
2.44
由上表可知，根據翡翠教育未來戰略規劃，預測期平均單價較為穩定，2017-2021年課程單價分別以900、600、600和600元的價格增長，除瞭2018年由
於翡翠教育校區快速增長帶動課程單價漲幅較大以外，2019-2021年課程的平均
增長率呈持續下降的趨勢且每年漲幅不超過2.50%。
火星時代預測期的課程及單價情況如下：
單價
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
UI設計、Web前端
1.90
2.00
2.10
2.16
2.23
遊戲設計
2.41
2.44
2.46
2.49
2.49
影視後期
2.12
2.18
2.24
2.31
2.38
室內設計
1.84
1.93
1.99
1.99
1.99
傳統美術
1.94
1.94
1.99
1.99
1.99
平均單價
2.04
2.10
2.16
2.19
2.22
由上表可知，火星時間預測期的產品單價平均保持在2萬元左右，預測期內
持續增加。
整體而言，翡翠教育課程平均單價的增長趨勢與同行業可比交易案例較為相
似，且課程單價增長率至2019年開始下降，本次評估教育培訓業務收入的預測
合理。
綜上所述，翡翠教育預測期的營業收入水平具有合理性。
（二）預測期翡翠教育教育培訓業務各校區營業成本及毛利率情況
1、報告期內翡翠教育培訓收入的營業成本構成及毛利率情況
報告期內，翡翠教育教育培訓業務的營業成本主要包括教師薪酬、租賃費、
折舊與攤銷。主要構成情況及毛利率情況如下：
項目
2017年1-9月
2016年度
2015年度
成本增
長貢獻
率
金額
占比
金額
占比
金額
占比
營業收入
20,742.48
-
19,290.73
-
6,965.26
-
營業成本
6,052.17
100%
5,269.82
100%
1,447.43
100%
100.00%
——薪酬
3,343.98
55.25%
3,188.34
60.50%
842.66
57.53%
61.37%
——租賃費
2,044.76
33.79%
1,432.52
27.18%
448.89
30.65%
25.73%
——折舊與攤銷費
285.78
4.72%
234.67
4.45%
105.88
7.23%
3.37%
——其他
377.66
6.24%
414.30
7.86%
67.24
4.59%
9.08%
毛利率
70.82%
72.68%
79.22%
-
翡翠教育各教學中心業務的主要成本為人力成本及房租費用，報告期內二者
合計占營業成本的比例超過80%。受開班學生人數的影響，學員人均成本即滿座
率是影響各教學中心毛利率差異的主要因素，即學員人均成本越低（對應滿座率
越高），毛利率越高。
報告期內，翡翠教育的教育培訓業務的毛利率分別為79.22%、72.68%和
70.82%，其中2016年翡翠教育的毛利率有所下降，主要原因系教師人員成本上
升以及2016年新增校區較多導致。由於每個講師服務的平均學員人數下降，部
分教室和教學設備未完全使用，導致單位收入下教學人員成本、房租、折舊、攤
銷成本上升。
2017年1-9月，翡翠教育毛利率相對低於2016年，主要系翡翠教育采用面
授形式的培訓方式，1-9月的課程進度有部分課程未完結，因此暫未確認收入，
而員工薪酬、校區租賃費等固定成本照常發生，因此毛利率較低於2016年全年
毛利率。
各教學中心預測期內學員人數、營業收入、營業成本、毛利率等情況如下：
序
號
名稱
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
1
北京教
學中心
學員人數（人次）
1,800.00
1,854.00
2,070.00
2,210.00
2,210.00
營業收入（萬元）
2,909.15
3,206.55
3,613.07
3,983.74
4,134.24
營業成本（萬元）
869.50
909.09
981.80
1,059.29
1,104.74
毛利率
70.11%
71.65%
72.83%
73.41%
73.28%
滿座率
62.28%
64.15%
66.99%
71.52%
71.52%
2
廣州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
967.00
996.00
1,050.00
1,100.00
1,100.00
營業收入（萬元）
1,523.96
1,752.80
1,887.14
2,025.69
2,093.83
營業成本（萬元）
429.95
453.40
478.00
514.49
547.58
毛利率
71.79%
74.13%
74.67%
74.60%
73.85%
滿座率
86.34%
88.93%
83.33%
68.75%
68.75%
3
上海教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
933.00
970.00
1,160.00
1,300.00
1,300.00
營業收入（萬元）
1,451.57
1,646.72
1,964.58
2,281.86
2,391.82
營業成本（萬元）
597.05
635.35
738.26
849.25
885.68
毛利率
58.87%
61.42%
62.42%
62.78%
62.97%
滿座率
62.96%
65.45%
68.97%
77.29%
77.29%
4
深圳教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
586.00
603.00
650.00
650.00
650.00
營業收入（萬元）
831.61
1,006.41
1,102.53
1,146.49
1,173.16
營業成本（萬元）
247.96
263.46
279.81
297.12
309.87
毛利率
70.18%
73.82%
74.62%
74.08%
73.59%
滿座率
86.18%
88.68%
81.25%
81.25%
81.25%
5
西安教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
1,450.00
1,494.00
1,570.00
1,570.00
1,570.00
營業收入（萬元）
2,112.63
2,329.21
2,501.64
2,587.49
2,647.68
營業成本（萬元）
568.58
622.61
653.29
685.51
714.92
毛利率
73.09%
73.27%
73.89%
73.51%
73.00%
滿座率
85.29%
87.88%
87.22%
87.22%
87.22%
6
成都教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
758.00
781.00
825.00
825.00
825.00
營業收入（萬元）
1,144.53
1,267.48
1,366.88
1,415.35
1,448.27
營業成本（萬元）
459.61
480.53
502.32
525.13
547.66
毛利率
59.84%
62.09%
63.25%
62.90%
62.19%
滿座率
64.79%
66.75%
70.51%
70.51%
70.51%
7
重慶教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
697.00
738.00
815.00
815.00
815.00
營業收入（萬元）
1,073.67
1,259.09
1,414.60
1,478.35
1,512.74
營業成本（萬元）
380.12
397.43
415.45
436.99
458.54
毛利率
64.60%
68.44%
70.63%
70.44%
69.69%
滿座率
66.51%
70.42%
74.09%
66.80%
66.80%
8
武漢教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
576.00
593.00
620.00
620.00
620.00
營業收入（萬元）
843.89
971.64
1,039.22
1,073.71
1,098.69
營業成本（萬元）
225.26
232.06
245.44
259.57
270.71
毛利率
73.31%
76.12%
76.38%
75.83%
75.36%
滿座率
82.29%
84.71%
77.50%
77.50%
77.50%
9
沈陽教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
530.00
546.00
570.00
570.00
570.00
營業收入（萬元）
811.67
958.35
1,023.93
1,057.58
1,082.18
營業成本（萬元）
265.90
278.01
290.61
307.32
324.16
毛利率
67.24%
70.99%
71.62%
70.94%
70.05%
滿座率
77.49%
79.82%
83.33%
73.08%
73.08%
10
濟南教
學中心
台中電器批發商項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
522.00
543.00
570.00
580.00
580.00
營業收入（萬元）
849.92
957.33
1,029.40
1,079.03
1,108.35
營業成本（萬元）
277.79
288.65
305.22
326.36
344.16
毛利率
67.32%
69.85%
70.35%
69.75%
68.95%
滿座率
81.56%
84.84%
77.03%
72.50%
72.50%
11
南京教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
497.00
660.00
855.00
870.00
870.00
營業收入（萬元）
724.30
1,071.31
1,429.91
1,561.84
1,604.28
營業成本（萬元）
293.61
324.98
381.79
416.19
439.18
毛利率
59.46%
69.67%
73.30%
73.35%
72.62%
滿座率
53.33%
63.46%
82.21%
71.31%
71.31%
12
太原教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
469.00
488.00
515.00
515.00
515.00
營業收入（萬元）
770.62
863.62
932.60
965.47
987.93
營業成本（萬元）
358.80
341.77
357.27
376.59
395.98
毛利率
53.44%
60.43%
61.69%
60.99%
59.92%
滿座率
68.37%
71.14%
75.07%
66.03%
66.03%
13
鄭州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
429.00
454.00
495.00
500.00
500.00
營業收入（萬元）
638.63
799.61
889.20
934.13
957.97
營業成本（萬元）
184.43
192.83
203.73
聯毅家電生活館｜台中家電特賣｜台中家電特賣會229.64
241.84
毛利率
71.12%
75.88%
77.09%
75.42%
74.76%
滿座率
83.46%
75.67%
70.71%
62.50%
62.50%
14
南昌教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
454.00
481.00
530.00
535.00
535.00
營業收入（萬元）
653.31
799.66
896.95
943.83
967.78
營業成本（萬元）
210.49
220.08
253.31
276.96
288.85
毛利率
67.78%
72.48%
71.76%
70.66%
70.15%
滿座率
58.35%
61.83%
68.12%
68.77%
68.77%
15
石傢莊
教學中
心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
390.00
548.00
735.00
745.00
745.00
營業收入（萬元）
570.56
911.91
1,264.52
1,385.50
1,421.94
營業成本（萬元）
176.15
263.77
328.93
361.49
379.85
毛利率
69.13%
71.07%
73.99%
73.91%
73.29%
滿座率
86.67%
68.50%
76.56%
70.28%
70.28%
16
長沙教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
554.00
586.00
645.00
650.00
650.00
營業收入（萬元）
909.07
1,023.24
1,146.36
1,204.44
1,234.55
營業成本（萬元）
台中南屯家電行211.61
239.77
250.64
263.71
276.78
毛利率
76.72%
76.57%
78.14%
78.11%
77.58%
滿座率
79.14%
83.71%
80.63%
72.22%
72.22%
17
杭州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
302.00
320.00
355.00
360.00
360.00
營業收入（萬元）
419.61
549.50
619.70
655.35
672.65
營業成本（萬元）
314.24
317.43
331.82
346.88
361.77
毛利率
25.11%
42.23%
46.46%
47.07%
46.22%
滿座率
40.05%
42.44%
47.08%
47.75%
47.75%
18
天津教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
266.00
282.00
330.00
330.00
330.00
營業收入（萬元）
398.63
491.35
578.39
611.49
625.71
營業成本（萬元）
210.87
220.47
230.46
240.93
251.26
毛利率
47.10%
55.13%
60.15%
60.60%
59.84%
滿座率
39.58%
41.96%
49.11%
49.11%
49.11%
19
福州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
213.00
219.00
230.00
230.00
230.00
營業收入（萬元）
338.08
380.68
408.48
422.44
432.27
營業成本（萬元）
131.72
126.60
132.34
140.97
149.75
毛利率
61.04%
66.74%
67.60%
66.63%
65.36%
滿座率
76.62%
78.78%
82.73%
57.50%
57.50%
20
南寧教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
252.00
262.00
280.00
280.00
280.00
營業收入（萬元）
391.54
434.75
474.08
492.10
503.55
營業成本（萬元）
121.18
126.69
132.44
138.45
144.39
毛利率
69.05%
70.86%
72.06%
71.86%
71.32%
滿座率
67.02%
69.68%
74.47%
74.47%
74.47%
21
合肥教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
262.00
270.00
285.00
285.00
285.00
營業收入（萬元）
395.62
436.24
470.19
486.79
498.11
營業成本（萬元）
126.62
132.38
150.01
156.82
163.55
毛利率
67.99%
69.65%
68.10%
67.78%
67.17%
滿座率
77.98%
80.36%
84.82%
84.82%
84.82%
22
貴陽教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
117.00
124.00
140.00
140.00
140.00
營業收入（萬元）
191.78
221.65
253.51
266.12
272.31
營業成本（萬元）
75.75
104.02
146.14
155.24
161.90
毛利率
60.50%
53.07%
42.35%
41.67%
40.55%
滿座率
30.79%
32.63%
36.84%
36.84%
36.84%
23
柳州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
358.00
379.00
415.00
420.00
420.00
營業收入（萬元）
501.80
680.10
758.93
799.19
819.93
營業成本（萬元）
106.63
136.31
179.89
190.53
198.70
毛利率
78.75%
79.96%
76.30%
76.16%
75.77%
滿座率
81.36%
78.96%
71.55%
61.76%
61.76%
24
大連教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
319.00
338.00
370.00
380.00
380.00
營業收入（萬元）
462.97
603.34
673.23
717.10
738.07
營業成本（萬元）
147.71
154.44
161.44
168.77
176.01
毛利率
68.10%
74.40%
76.02%
76.47%
76.15%
滿座率
79.75%
70.42%
77.08%
65.52%
65.52%
25
常州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
193.00
204.00
225.00
225.00
225.00
營業收入（萬元）
299.75
361.90
406.04
424.23
434.10
營業成本（萬元）
152.99
161.99
171.46
183.68
193.87
毛利率
48.96%
55.24%
57.77%
56.70%
55.34%
滿座率
50.26%
53.13%
58.59%
58.59%
58.59%
26
無錫教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
183.00
193.00
215.00
215.00
215.00
營業收入（萬元）
285.53
341.44
385.96
404.07
413.46
營業成本（萬元）
99.20
148.19
166.54
190.30
202.69
毛利率
65.26%
56.60%
56.85%
52.90%
50.98%
滿座率
55.79%
58.84%
65.55%
65.55%
65.55%
27
青島教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
162.00
172.00
190.00
190.00
190.00
營業收入（萬元）
227.61
278.79
313.47
327.62
335.24
營業成本（萬元）
87.45
91.43
95.58
112.07
116.88
毛利率
61.58%
67.20%
69.51%
65.79%
65.14%
滿座率
81.00%
86.00%
63.33%
63.33%
63.33%
28
蘇州教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
168.00
178.00
200.00
200.00
200.00
營業收入（萬元）
237.01
267.13
304.34
319.17
326.59
營業成本（萬元）
128.00
122.70
128.27
134.09
139.84
毛利率
46.00%
54.07%
57.85%
57.99%
57.18%
滿座率
71.19%
75.42%
84.75%
59.52%
59.52%
29
寧波教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
258.00
273.00
300.00
305.00
305.00
營業收入（萬元）
416.45
468.88
524.66
554.87
569.84
營業成本（萬元）
157.36
153.40
163.06
173.29
180.73
毛利率
62.21%
67.28%
68.92%
68.77%
68.28%
滿座率
53.97%
57.11%
62.76%
63.81%
63.81%
30
2017年
新增教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
594.00
1,236.00
1,330.00
1,330.00
1,330.00
營業收入（萬元）
771.40
1,886.85
2,313.60
2,404.96
2,460.90
營業成本（萬元）
290.30
488.54
637.21
786.17
827.72
毛利率
62.37%
74.11%
72.46%
67.31%
66.37%
滿座率
49.50%
77.25%
73.89%
66.50%
66.50%
31
2018年
新增教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
-
356.00
1,120.00
1,140.00
1,140.00
營業收入（萬元）
-
479.00
1,680.94
2,053.30
2,109.23
營業成本（萬元）
-
217.08
598.52
734.11
776.14
毛利率
-
54.68%
64.39%
64.25%
63.20%
滿座率
-
35.60%
77.78%
61.96%
61.96%
32
2019年
新增教
學中心
項目/年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年度
2021年度
學員人數（人次）
-
-
875.00
1,325.00
1,325.00
營業收入（萬元）
-
-
1,200.76
2,208.86
2,443.51
營業成本（萬元）
-
-
579.35
925.07
977.00
毛利率
-
-
51.75%
58.12%
60.02%
滿座率
-
-
35.00%
73.61%
73.61%
整體而言，各教學中心的預測毛利率與報告期平均毛利率趨勢相當，部分教
學中心如深圳、成都、重慶、天津等2017年預測毛利率均低於報告期平均毛利率
且預測期增長較為平穩，本次評估較為謹慎。
考慮到預測期內翡翠教育不會大幅度新開設增校區，未來的業務規模增長主
要是在現有全國性佈局的基礎上，隨著市場需求和培訓人次的增加而逐步擴大，
成本投入相對較為穩定，毛利率逐步增加。2018-2019年，隨著各教學中心滿座
率提升，招生人數逐年有較大的增長，導致成本分攤下降，毛利率上升；2020
年以後，謹慎地預計招生規模穩定，招生人數不再增加，考慮物價因素，房租、
職工薪酬等成本支出會有所增加，因此毛利率有所下降。
各教學中心預測期毛利率變化的具體分析如下：
（1）大部分教學中心預測期內毛利率變化較小
預測期內（2017-2021年），翡翠教育教學中心中，有西安、合肥、長沙、濟
南、武漢等23所教學中心毛利率變化較小，較為穩定。
（2）部分教學中心預測期內毛利率小幅上升
整體而言，部分教育學中預測內毛利率呈波動上升的趨勢，如杭州、南京、
天津、蘇州等教學中心。主要是按照翡翠教育未來發展規劃，預計上述江浙滬地
區為標的公司未來主要發展區域。
（3）部分教學中心預測期內毛利率有所下降
預測期部分教學中心不屬於翡翠教育未來戰略規劃的重點，招生人數基本穩
定且未計劃大規模擴大教學面積，教師人數沒有變化。由於房租和薪酬的漲幅較
大，而且教學中心體量較小，導致毛利率下降較多，其中表現較為突出的有：貴
陽教學中心、無錫教學中心。
（4）部分教學中心預測期內毛利率較2016年增幅較大，且之後保持平穩
部分教學中心預測期內毛利率較2016年增幅較大，主要原因為該教學中心為
2016年新設立校區且屬於翡翠教育未來重點發展區域，預計隨著招生人數大幅上
升導致主要成本較2016年大幅下降，從而導致毛利率增幅較大。具體的教學中心
有：柳州教學中心、杭州教學中心。
（三）預測期翡翠教育職業教育培訓業務毛利率合理性分析
1、預測期職業教育培訓業務毛利率的變化情況
本次評估對各校區的主要數據（人力成本、房租水電雜費等支出）進行測算，
辦公費、交通費、通訊費、招待費、差旅費、福利費等其他成本支出參考歷史數
據，結合員工人數進行預測。具體如下：
單位：萬元
項目名稱
預測期
2017
2018
2019
2020
2021
營業收入
29,346.51
35,933.84
43,742.66
47,750.50
49,229.13
營業成本
8,213.08
9,193.05
11,052.72
12,383.56
12,994.30
毛利率
72.01%
74.42%
74.73%
74.07%
73.60%
由於2016年翡翠教育大規模擴張，部分教學中心是2016年下半年甚至是年
底設立的，這些中心仍處於籌備階段，招生人數將有所影響，使得2015-2017年
滿座率降低，毛利率也逐年下降。截至2017年9月末，翡翠教育已在全國31
個城市開設瞭培訓機構。
預測期內，翡翠教育預計不會大幅度新開設增校區，未來的業務規模增長主
要是在現有全國性佈局的基礎上，隨著市場需求和培訓人次的增加而逐步擴大，
成本投入相對較為穩定，毛利率逐步增加。2018-2019年，隨著各教學中心滿座
率提升，招生人數逐年有較大的增長，導致成本分攤下降，毛利率上升；2020
年以後，謹慎地預計招生規模穩定，招生人數不再增加，考慮物價因素，房租、
職工薪酬等成本支出會有所增加，因此毛利率有所下降。
2、職業教育培訓業務同行業毛利率對比分析
同行業IT類職業教育培訓公司及並購標的具體毛利率情況如下：
上市公司
標的公司
主營業務情況
毛利率
2016年
2015年
達內科技
-
主要提供專業IT教育服務，采用視頻教學
為主的教學方式
71.57%
71.68%
百洋股份
火星時代
數字藝術教育為主，涵蓋UI設計、Web前
端、遊戲美術設計、遊戲程序開發等八大
教育培訓業務版塊
61.06%
66.52%
開元股份
恒企教育
會計培訓、IT培訓和學歷中介業務
74.45%
70.54%
平均值
69.50%
69.58%
文化長城
翡翠教育
IT職業教育培訓
72.68%
79.22%
註：1、數據來源於上市公司公告；
2、達內科技（TEDU）為納斯達克上市公司。
如上表所示，翡翠教育與達內科技、恒企教育毛利率水平較為接近，而火星
時代毛利率低於同行業。其中，達內科技2015年、2016年和2017年1-9月各季
度的毛利率情況如下：
單位：%
證券簡稱
2015
一季
2015
中報
2015
三季
2015
年報
2016
一季
2016
中報
2016
三季
2016
年報
2017
一季
2017
中報
2017
三季
達內科技
61.13
65.90
70.22
71.68
64.40
67.73
70.81
71.57
61.59
65.59
68.34
由上表可知，達內科技2015年至2016年各季度毛利率呈逐步上升趨勢，當
年一季度毛利率較低，全年毛利率達到最高值。翡翠教育職業教育培訓業務2017
年1-9月毛利率為70.82%，預計2017年毛利率將會進一步上升。
同時，根據翡翠教育2017年1-11月財務報表顯示，翡翠教育職業教育培訓
業務2017年1-11月營業收入26,943.88萬元，毛利率73.53%，已經超過評估預
測數。因此，本次預測翡翠教育職業教育培訓業務未來年度綜合毛利率水平保持
在72%-74%，符合謹慎性要求，具有可實現性。
綜上，結合同行業可比交易情況、翡翠教育職業教育培訓業務自身毛利水平
以及由於競爭因素和發展規劃導致的毛利變動，整體預測合理，符合謹慎性要求，
具有可實現性。
三、翡翠教育教育信息化業務歷史毛利率的合理性及預測毛利率的可實現
性
（一）翡翠教育教育信息化業務預測營業收入的預測依據以及合理性
昊育信息預測期內的營業收入及增長率如下表所示：
單位：萬元
項目名稱
歷史數據
預測期
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
營業收入
7,333.98
12,130.14
22,747.38
29,275.20
37,014.25
44,449.23
47,674.13
增長率
-
65.40%
87.53%
28.70%
26.44%
20.09%
7.26%
昊育信息收入預測一方面參考行業整體上升較快的發展趨勢，另一方根據自
身發展情況制定的經營規劃，按照謹慎性原則，合理確定預測期的營業收入。具
體預測依據如下：
1、教育信息化行業整體保持較快的上升趨勢
同行業公司教育信息化業務具體情況如下：
證券簡稱
2016年營業
收入
2015年營業
收入
2014年營業
收入
同比增長率
2016年
同比增長率
2015年
科大訊飛
332,047.67
250,079.91
177,521.06
32.78%
40.87%
立思辰
188,363.38
102,314.55
84,703.12
84.10%
20.79%
拓維信息
102,849.13
76,867.22
65,785.25
33.80%
16.85%
平均增長率
50.23%
26.17%
數據來源：Wind資訊。
與同行業公司相比，昊育信息由於教育信息化服務具體內容的不同以及體量
相對較小而增長率較高，預測收入的整體趨勢與同行業上市公司近三年的收入增
長趨勢相當。另一方面，由於昊育信息加大瞭硬件產品銷售的力度，導致營業收
入增幅較大。
2、昊育信息自身業務的成長性
昊育信息歷史年度2015、2016年的營業收入情況如下：
營業收入
2016年
2015年
金額（萬元）
增長率
金額（萬元）
軟硬件銷售
2,001.55
34.46%
1,488.54
系統集成及運營維護
10,128.59
73.27%
5,845.44
合計
12,130.14
65.40%
7,333.98
由上表可知，昊育信息歷史年度營業收入增長迅速，主要源於：一方面昊育
信息所在華東區域近幾年教育信息化市場發展迅速，需求旺盛；另一方面昊育信
息多年積累的品牌優勢及良好口碑。
3、主要客戶合作關系
翡翠教育教育信息化業務的主要客戶為公辦教育機構及信息化相關企業，提
供的產品與服務的最終消費群體是教育決策部門、教育研究機構相關人員、學校
領導與教師、學生、傢長。公辦教育機構每年都存在對教育信息化的需求，從而
每年都會對該部分需求做出預算計劃，因此在與客戶建立瞭長期合作關系之後，
其每年的業務需求是可預測的。
翡翠教育教育信息化業務實施“大客戶”戰略，圍繞大客戶開展業務，註重
客戶維護。目前教育信息化業務主要涉及上海16個區及周邊城市，服務過的學
校超過200傢；其中，上海市經濟管理學校、崇明縣教育局、上海市教育技術裝
備服務中心、上海金陵電子網絡股份有限公司、上海眾達信息產業有限公司均合
作三年以上，逐步形成長期瞭合作關系，客戶群體較為穩定。同時，昊育信息正
積極加大新客戶新業務開發力度。
4、所在市場發展情況和競爭優勢
根據上海市統計局及國傢統計局上海調查總隊於2017年3月公佈的《2016
年上海市國民經濟和社會發展統計公報》，上海市2016年教育支出為840.97億
元，較2015年增加瞭5.7%。根據《上海市教育改革和發展“十三五”規劃》，
已經明確確保財政支出優先保障教育，且逐年加大財政性教育經費投入力度。上
海市的2016的教育支出按照8%的信息化經費投入，約為67億元左右，且未來
還會逐年增加。
從昊育信息自身業務增長情況來看，營業收入從2015年的7,333.98萬元，
2016年增加到12,130.14萬元，增加幅度達到65.40%，並承接瞭上海及周邊城市
的多個教育類系統集成項目，客戶包括教育行政部門、中小學、職業院校等多傢
教育行業客戶，在項目經驗、區域客戶資源、技術和產品等方面具有較強的競爭
優勢。
綜上，結合翡翠教育教育信息化歷史營業收入的變化情況、同行業上市公司
情況、主要客戶合作關系、所處行業情況和競爭優勢，翡翠教育教育信息化業務
預測營業收入具有合理性。
（二）翡翠教育教育信息化業務毛利率的可實現性
1、標的資產報告期內教育信息化業務的毛利率情況
報告期內，標的資產教育信息化業務的毛利率具體情況如下：
項目
歷史年度
預測年度
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
軟硬件銷售
53.00%
49.54%
19.63%
18.13%
17.48%
17.06%
16.56%
系統集成及運營維護
39.17%
39.41%
36.30%
34.69%
33.82%
33.27%
32.76%
綜合毛利率
41.98%
41.08%
30.15%
29.47%
29.40%
29.36%
28.94%
標的資產教育信息化業務的毛利率預測主要是，參考不同業務歷史年度水
平，考慮到未來隨著競爭的加劇，成本會有一定程度的增加，各類業務的毛利率
在歷史年度的基礎上將有所下降。
2015年及2016年，昊育信息軟硬件銷售毛利率較高，主要是軟件產品銷售
金額較大所致。2017年起，昊育信息加大瞭硬件產品的銷售，拉低瞭軟硬件銷
售的毛利率，預測2017-2021年軟硬件銷售的毛利率將在17%至20%。2015年
及2016年，昊育信息系統集成及運營維護毛利率維持在39%左右，預測年度在
歷史年度的基礎上有所下降，保持瞭預測的謹慎性，本次評估具有合理性。
2、同行業毛利率對比分析
同行業公司教育信息化業務及可比並購標的具體情況如下：
上市公
司
標的
公司
主營業務情況
毛利率
2017年
1-6月
2016年
2015年
立思辰
-
立思辰的教育產品及管理解決方案業務主要包括智慧
校園信息化平臺、教育管理公共服務平臺、教育資源
公共服務平臺、網絡學習空間人人通、數字化校園及
智慧校園綜合解決方案等。
46.62%
47.15%
65.56%
科大訊
飛
-
基於人工智能核心技術，在智慧教育領域中提供的產
品銷售、技術開發及服務收入。
55.38%
55.71%
43.20%
上市公
司
標的
公司
主營業務情況
毛利率
2017年
1-6月
2016年
2015年
拓維信
息
-
運用科技手段、大數據等信息技術，以教育測評的測
量模型/指標的科學性、公平性、準確性為核心的教育
信息化服務。
74.03%
62.96%
61.35%
文化長
城
聯汛
教育
聯汛教育是一傢專業的教育信息化服務提供商，主要
業務包括教育運營服務、教育系統集成、軟件開發及
技術服務業務，主要為中小學院校、職業院校提供服
務。
-
64.60%
54.84%
平均值
58.68%
57.61%
56.24%
註1：立思辰選取其教育產品及管理解決方案業務的毛利率數據；
註2：科大訊飛選取其教育產品及服務業務的毛利率數據；
註3：拓維信息選取其教育信息化業務的毛利率數據。
同行業公司中，立思辰、科大訊飛主要為教育軟件開發及銷售相關業務；拓
維信息、聯汛教育主要為中小學提供校園教育運營服務，因此毛利率較高。昊育
信息以校園信息化基礎建設為主，包含教育信息化集成項目的方案設計及具體實
施，涉及對外采購相關硬件設備，且涉及軟硬件銷售，因此，預測毛利率低於同
行業可比上市公司水平合理，具有可實現性。
因此，結合翡翠教育教育信息化業務的營業收入預測的合理性以及毛利率歷
史數據及預測期情況，翡翠教育教育信息化業務毛利率歷史數據合理、預測毛利
率具有可實現性。
四、中介機構核查意見
獨立財務顧問認為，標的公司歷史毛利率合理，預測毛利率具有可實現性。
五、補充披露情況
關於“標的公司歷史毛利率的合理性及預測毛利率的可實現性。”已補充披
露至“第九章管理層討論與分析”之“交易標的最近兩年一期財務狀況、盈利能
力分析”之“（二）標的公司盈利能力分析”。
（本頁無正文，為《廣發證券股份有限公司關於之核查意見》之簽章頁）
法定代表人： 孫樹明
項目主辦人： 武 鑫 沈 傑
項目協辦人： 方上斌 陳運廣 陳璵婷
廣發證券股份有限公司
2018年1月3日
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